<p>       资本性项目进入大批量回报期。笔者曾在《云天化061031深度》首次“买入”报告中指出，云天化（600096）即将迎接新一轮增长。我们注意到，2007 年公司第一季度与第二季度的主营利润分别增长2%与7%，而财务费用的大幅上升影响了净利润的增长——2007 年中报财务费用大增110%。事实上，公司财务费用的增长源于资本性支出，而新增项目正陆续进入回报期。<br /> <br /> 　　自筹资金项目中投资6500 万元的“甲醇3 改6”已进入试生产（旨在提升聚甲醛盈利），投资近2.5 亿元增资CPIC 已完成（旨在扩大玻纤业务规模），投资约8000 万元新设“重庆天勤材料公司”预期今年9 月份设备安装调试（旨建7600 万米/年电子级玻纤布），投资6 亿元以上增资“内蒙金新化工公司”正顺利展开（旨建煤头氮肥）。与此同时，募资项目的50 万吨/年煤头合成氨装置即将建成试产，募资项目6 万吨/年聚甲醛也即将设备安装。<br /> <br /> 　　可见，在2006 年年底新增2 万吨/年聚甲醛（既有规模1 万吨/年）装置，2007 年上半年7 万吨/年玻纤装置（原有15 万吨/年）陆续达产后，公司将陆续有大批资本性开支项目进入回报期。<br /> <br /> 　　公司股价明显偏低，调高目标价至37 元。伴随公司新业务达产，预测2008 年公司业务比重中气头氮肥15%，煤头氮肥15%，玻纤40%，聚甲醛25%。从产业趋势，公司壳牌煤头合成氨与集团下游磷酸二铵生产配套，未来扩张潜力大。而资源秉赋特征及玻纤聚甲醛的新材料产业未来消费趋势使其前景值得期待。作为全国规模前3 强盈利最强的云天化（600096）玻纤业务及全国首套万吨级聚甲醛装置业务有理由成为公司未来重要增长点。预测，公司2007 年与2008 年业绩增速分别20%与40%以上，目前股价明显偏低，维持“买入”，并调高目标价至37 元。 </p>